期货日报：芳华筑梦十七载 原油期货终绽放

发布日期：2018-03-27

记者 孙慧平 陈冬林 韩雨芙

　　提要
　　国内原油期货昨日上市，不少行业资深人士来到现场见证这一时刻。回望原油期货上市之路，在准备过程中积累了大量可借鉴、可复制的经验，既方便境内外交易者自由、高效、便捷参与，也为我国期货市场国际化打下了坚实的基础。

　　酝酿17年的原油期货，昨日终于在上海期货交易所上海国际能源交易中心（下称上期能源）挂牌上市。现场，境内外300多名嘉宾齐聚一堂，共同见证“敲钟”时刻。50余家媒体80多名记者进行报道，也创下上期所历年活动之最，国内原油期货上市的声音由此传递到世界各地。
　　现场令人眼前一亮的是，不少深耕多年、与期货市场共历风雨的行业人士，特意穿上当年的红马甲、黄马甲前来，他们在人群之中显得格外靓丽。这一天，是无数期货人用青春芳华铸就的。
　　期市国际化迈出重要一步
　　17年来，探索上市原油期货的脚步从未停止。
　　某银行高管对期货日报记者表示，仅就资金如何进出、如何结算等问题，他就参加过无数次的研讨会。“我们太希望为这个特殊的品种，设计出一套完美的制度。”
　　就这样，多年来从一个大方向，到无数的小细节，日复一日的积累，原油期货积累了大量可借鉴、可复制的经验，为国内期货市场其他品种国际化打下了基础。
　　在原油期货上市推进过程中，创新最终凝聚成“国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价”17个字。
　　所谓“国际平台”，即交易国际化、结算国际化和交割国际化，以方便境内外交易者自由、高效、便捷地参与，包括跨国石油公司、原油贸易商、投资银行等。
　　确定平台以后，那么境外资金如何进入这个市场，获利后如何离开呢？在这个问题上，有关银行和上期能源进行了数次磋商，最终为了方便境外投资者参与，确定了境外交易者可以直接以外币按照相应汇率来充抵保证金（目前外币只接受美元），境外交易者的盈利，可以自由选择以人民币或美元来结算。
　　在境外从事经纪业务的磐石金融有限公司销售总监许家聪表示，境外参与者对这样的制度安排普遍表示认同，也为其他品种在引入境外参与者这一问题上，提供了参考性的制度。
　　除此以外，境外参与者尤其是境外机构，如何实现保税交割、净价交易呢？
　　所谓保税交割，就是依托保税油库，进行实物交割，主要是考虑保税现货贸易的计价为不含税的净价，保税贸易对参与主体的限制少，保税油库又可以作为联系境内外原油市场的纽带，有利于国际原油现货、期货交易者参与交易和交割。
　　所谓净价交易，就是计价为不含关税、增值税的净价，区别于国内目前期货交易价格均为含税价格，方便与国际市场的不含税价格直接对比，同时避免税收政策变化对交易价格的影响。
　　上述制度安排可以为境内外企业交割省去流程上的麻烦，而且降低了交割成本。对此，国泰君安期货原油研究总监王笑表示，从国际原油贸易的角度来看，保税市场参与主体更加丰富，有利于改善期货投资主体结构。净价交易、保税交割的实物价格不含关税、增值税等税款，与国际原油贸易的惯例也保持一致。
　　上述相关政策的落地以及创新型制度的建立，为境外主体参与境内期货市场提供了便利条件，同时也为我国其他期货品种国际化聚集了“人气”。
助力能化产业链风险管理
　　“美国库欣地区的哪条石油管道爆了，英国某地遭受了小型袭击，这些事件都会造成国际原油价格波动，此前中国企业只能被动接受。”中国石油经济技术研究院石油市场所副所长陈蕊表示，中国企业需要能反映自身供需关系的原油价格。
在市场人士看来，国内原油期货上市以后，能够成为企业转移风险、对冲风险的平台，尤其是对于大型化工企业成本控制将起到关键作用。目前国内期货市场的化工品，大多数都是原油的下游产品，比如塑料、PP、甲醇等，原油期货上市之后就把整个产业链期货品种体系补齐了。
　　东证期货研究院能源化工高级分析师金晓表示，根据对2014年至今有关数据的整理统计，Brent油价与PTA价格相关系数为0.95，与聚丙烯价格相关系数为0.90，与沥青价格相关系数为0.86，与LLDPE价格相关系数为0.84。原油期货上市有利于国内下游炼化企业构建完整的产业链风控体系。
　　“原油期货上市，还会对成品油价格市场化产生重要影响。”振华石油贸易一部负责人张祺向期货日报记者表示，过去由于国际油价传导相对滞后，成品油生产企业盈利状况很不稳定。原油期货上市不仅为成品油生产企业提供风险对冲工具，还将推动成品油定价的市场化。
　　据记者走访了解，近年来因为成品油加工利润走低，很多地方炼化企业逐步向“油头化尾”转型，大量炼化一体的项目上马。但行业产能的快速扩张让企业开始担心利润下降，尤其在今年国际油价预期走高的情况下，企业普遍希望通过原油与下游化工品的期货组合来锁定利润。除此之外，像甲醇这样与原油上下游联系密切的化工品，相关企业也可以借助原油期货进行风险管理。
　　各方机构准备充分
　　原油期货上市前，市场上掀起了一阵学习原油期货的热潮，从银行、券商、期货公司等金融机构，到境内外实体企业及机构投资者，各方相互学习、交流。
　　“相关活动办不停”，近一年多来，这是许多市场人士的直观感受。据期货日报记者了解，自2017年开始，上期能源与多家期货公司合作，在全国范围内组织了逾千场原油期货系列培训、调研等活动。
　　在培训活动中，多位来自石油行业、期货公司及上期能源的专家，就国际原油供求关系、全球石油产业链、市场运行情况、相关业务规则等，以贴近投资者的方式进行全面讲解。在调研活动中，市场分析人士和投资者一起深入企业，详细了解上下游产业、生产贸易、仓储销　　售以及交割等多个环节，有些调研活动还奔赴中东、欧美等地，在了解市场的同时，也促进了行业的对外交流。
　　山东一家地炼企业负责人向记者表示，他们过去从未参与过境外原油期货交易，也缺乏了解相关数据的渠道。通过培训活动，他们接触到了交易所和期货公司等相关人士。“在他们的帮助下，我们开始培养自己的期货人才，在原油期货上市后会逐步参与进来，这有助于企业进行风险管理。”
　　对于期货公司来说，原油期货带来了新的市场机遇。在品种上市之前，期货公司积极搭建投研、营销等团队，深入境内外企业，业务范围得到了极大的扩展。
　　“早在原油期货立项之初，南华期货就成立了境外研究中心，对原油品种进行长期跟踪研究。”南华期货能化总监袁铭表示，这意味着他们可以为客户及时传递境外市场的“一手资料”。
　　“目前公司已与中国石化、中国石油、中海油建立了固定的交流关系，还针对地方炼油企业推出了投资咨询服务。”永安期货总经理葛国栋告诉记者。
　　据了解，为了更好地服务境外客户，东证期货针对境内外不同类型客户提供涵盖开户、交易、风控、结算、交割等不同内容的定制化服务、技术支持和研究支持，并配有相应的英文版本。东证期货总经理卢大印表示，这对期货公司自身服务能力也是一次考验与提升。
　　众所周知，原油期货在国际市场是非常成熟的品种。鉴于此，上海地区多家私募机构都表示不会轻易“放过”和“错过”。“我们此前一段时间把主要精力放在原油期货研究上，做好各项准备工作，比如了解品种基本情况、熟悉交易规则、完善交易策略等。”某私募机构负责人对记者表示。
　　参与交易需做足功课
　　原油期货覆盖面广、全球参与度高，此次在国内上市，的确比其他任何品种都吸引市场眼球，也将为投资者带来新的投资机会，尤其是在企业套保和境内外套利方面。
　　对此，市场人士提醒，原油期货价格不仅取决于市场供需情况，更与国际金融市场波动、主产区地缘政治变化息息相关。另外，跨境投资者要密切留意境内外市场交易规则和时间等方面的差异，提前做好安排。
　　除了是“大宗商品之王”外，原油还有极强的金融属性。只要国际金融市场有较大波动，或者主产区地缘政治稍有变化，国际原油价格都会出现明显波动。当前全球主要经济体正在逐步退出量化宽松政策，全球股市波动性会显著增强，波动也会传导至原油等大宗商品市场，今年2月国际原油期货价格下跌就是由此引发。
　　此外，因内外市场节假日安排不同，投资者参与将面临一定的风险敞口。陈蕊表示，国内相关企业在国际市场采购原油时，可能会以当地普遍采用的期货基准价作为计价参考，为了规避之后在国内市场的销售风险，国内相关企业可能会在国内原油期货上进行卖出套保，而国内外市场节假日时间的错位，很容易在某一时段导致风险敞口的出现。
　　王笑表示，参与跨境交易的相关主体，要熟悉24小时连续交易的环境，提前做好安排，以防短期风险暴露；还要弄清楚内外市场原油期货交易制度和规则的差异，比如涨跌幅限制等。