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21世纪经济报道:铜期权落户上期所 “多层次”衍生品市场 再进一步

记者 董鹏

  9月21日上午9:00,铜期权在上期所正式挂牌交易,这是继白糖、豆粕期权上市后,我国上市的第三个商品期权,也是第一个工业品期权。

  受益于良好的产业基础,铜期权上市首日便获得了云南铜业、铜陵有色和江西铜业的参与,世界大宗商品巨头托克亦出现在了首批成交的名单中,同时当日参与集合竞价的会员和客户也分别达到47家、73个。

  “铜期货是我国期货市场最为成熟的品种之一,铜期权的推出,对提高铜产业企业风险管理水平、促进场内场外市场协调发展、提升我国铜期货市场定价影响力具有重要意义,有助于进一步夯实上期所在全球三大铜定价中心的地位。”证监会副主席方星海9月21日表示。

  下一步,证监会还将积极推进纸浆、红枣、乙二醇、20号胶等商品期货,以及天然橡胶、棉花、玉米等商品期权上市工作,国内“多层次”衍生品市场的体系将更加完善。

  “发展方向已经很清晰了,就是将境内和境外、场内和场外、期货和现货市场相互打通,实现真正意义上的物流、商流结合。”中大期货副总经理景川9月21日评价称,目前衍生品市场的框架已经搭建完成,未来会在此基础上进一步丰富期货品种、期权品种。

  首个工业品期权落地

  “上市铜期权已经酝酿了多年,此前白糖、豆粕期权的上市,一定程度上也为其积累了经验。”景川称,从期货行业来讲,铜期权的上市相当于打通了整个产业链条。

  据了解,国内铜资源相对缺乏,多年来铜精矿主要依赖进口。而铜又是一个全球定价的产品,产品购销主要依赖于伦敦金属交易所(LME)的期货价格作为指导。

  “LME的铜价又是实时变化的,所以相比于其他工业品,国内铜行业更早地对期货有所了解。同时,在上期所推出沪铜期货后,行业内也主要以此为作价基础,进行原料和铜产品的国内购销,这使得期货保值的概念得到很大普及,大部分相关企业都考虑在期货市场锁定价格、对冲风险。”铜陵有色金属集团商务部副部长温玥介绍称。

  来自上期所的统计数据也显示,2017年铜期货合约上的法人持仓量占比达到了63%,这是一个很高的比例。这用金瑞期货总经理卢赣平的话形容便是,“铜期权上市的群众基础非常良好。”

  21世纪经济报道记者了解到,国内主要铜业公司早已通过上期所、LME进行风险管理。截至今年6月底,铜陵有色在上述两家交易所进行的铜产品投资金额达36亿元,而江西铜业更是一早便收购了金瑞期货。

  上述背景下,铜期权成为了国内首个工业品期权,至此产业链企业风险对冲工具将进一步得到丰富。

  “铜期权的推出,有利于矿企运用期权与期货的衍生品组合,进行滚动性的长期价格闭锁。”五矿有色金属股份公司副总经理李智聪9月21日指出。

  他补充称,铜期权上市后,企业可以利用其进行套期保值,资金成本及管理成本随之减轻,进而将更多的资源集中在降成本等生产主业上,“企业也可以采用更加灵活的采销模式,实现现货的结构性作价。”

  实际上,铜期权采用欧式期权,便是服务实体经济的体现。

  “欧式期权更符合企业的保值和避险需求。如果采用美式期权,企业在做卖方策略时,若本想持有到期,很可能会被要求提前履约,那么它的组合策略就会被破坏。”卢赣平表示,欧式期权则是到期时才能行权,相同的情况下比美式成本更低。

  期市推新“猜想”

  建设“多层次”资本市场,放在衍生品市场同样适用。

  “一个完整的市场应由现货、今天的现货、期货的现货月和远月期货组成,四者构成了不同期限的商品价格体系。”景川指出,上市期权可以明显降低远期价格波动率,使得产品体系更加丰满,再加上场外的现货市场、仓单互换市场,最终形成一个完整的链条。

  国内衍生品市场的发展,亦是如此。以场外期权为代表的场外市场发展迅速,同时白糖等农产品期权先后落地,再加上如今工业品铜期权的落地,国内衍生品市场的基础框架已经搭建完成。

  基础框架形成后便是在此基础上增加新的品种,以此提升产业覆盖度、增加风险管理工具,更好地服务实体经济。

  方星海指出,铜期权上市后,证监会将以市场需求为导向,继续发展符合实体经济需要、市场条件具备的期货期权品种,积极推进纸浆、红枣、乙二醇、20号胶等商品期货以及天然橡胶、棉花、玉米等商品期权上市工作,不断丰富期货市场品种体系。

  不难看出,未来期市的推新包括两个层面,其一为场内期货品种“产品线”的进一步丰富,其二为更多期权品种的上市。

  前者已经形成了“前期调研、产业研究、合约和交易规则设计、征求意见”的标准化上市流程,只需按节奏不断推出新品种即可。

  相比之下,后者作为期货品种的有效补充,在积累了铜期权的经验后,可以将其逐一复制到其他成熟品种,很可能会成为下一步期市推新的重点,这也有利于推动“多层次”衍生品市场的建设。

  “过去几年,在期货公司风险管理子公司的推动下,铜场外期权已经在有色企业中得到一定程度的运用,多是利用期货来对冲,成本较高。”卢赣平指出,铜期权的推出便明显降低了场外期权的对冲成本,也将加速场外市场的发展。

  从品种上看,已经上市的期权品种,以及证监会给出的“预备队”品种,均具备一定的国际化定价属性,并分别有相应的外盘品种对应,比如美豆、LME铜和日胶等。

  若考虑这一因素,能源、化工类品种的期权有望接力上市,而国内自主定价产品的上市“排序”可能要稍后一些。
 

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