期货日报：中国纸业：打造大风控体系下现货与期货经营新动能
发布日期：2021-12-28
记者 韩雨芙
纸对于中国来说，不仅是历史文化的瑰宝，更是与国民经济发展息息相关的重要基础原料。近年来在国内环保政策趋严、林业资源匮乏的情况下，我国造纸业面临原材料高度依赖进口、议价能力弱等诸多困难。同时，市场环境在多种因素影响下愈发复杂，国内浆纸行业发生多轮整合和洗牌。当前中国经济进入新常态，增速换挡只是表象，转型升级才是实质。要主动适应经济发展新常态，以“四新”突破现有的格局，从改革上出新举措，管理上找新方法，经营上谋新思想，激活上建新机制，实现企业精益管理目标。
在这样的情况下，中国纸业投资有限公司（下称中国纸业）凭借全产业链布局以及过往在期货市场的积累，在现货经营中深度结合期货定价、风险管理，走出了一条稳定发展之路。
经过近三年的运行，中国纸业相关负责人告诉期货日报记者，纸浆期货的定价功能逐步得到行业认可，成为企业精细化生产运营的重要基础。未来随着期货市场参与度的提升、参与者结构的完善，本土纸浆定价受限于外商报价的问题有望解决，国内造纸产业也将随着企业生产运营的精细化而持续稳健发展。
为长远计 企业积极助推纸浆期货上市
据了解，中国纸业是国务院国资委监管的大型中央企业——中国诚通控股集团有限公司（下称中国诚通）旗下全资子公司。自2005年将主业确定为纸品产业经营以来，中国纸业先后成立和收购了冠豪高新（SH，600433）、粤华包B（SZ，200986）、岳阳林纸（SH，600963）、美利云（SZ，000815）等国内四家知名上市纸业公司。产品涵盖文化纸、办公用纸、包装纸、特种纸和浆类五大系列。文化类印刷用纸、静电办公用纸、彩色纸、高端烟卡、食品卡纸、高端社会卡纸、精品牛皮纸、高强瓦楞原纸、无碳复写纸、热敏纸、热升华转印纸、不干胶系列用纸、溶解浆等多种明星产品位居同类产品市场前列，在教材教辅、党政书刊、烟包、食品与工业包装、发票印刷、数码印刷、标签等行业广泛应用，并得到了用户的高度认可。产品渠道布局广，除内销外，还出口到欧美、东南亚等地区。
中国纸业原名中国物资开发投资总公司（下称中物投），原为专业性投资公司，1988年至2005年期间，先后投资了包括金属、化工、金融、电子、物流服务、房地产、贸易等行业的80多个项目，也因此接触到衍生品市场。2005年，随着中物投间接控股佛山华新包装股份有限公司（粤华包B），其商业模式开始向产业经营转变，并选择纸业作为未来主要发展方向，2014年完成改制并更名为中国纸业投资有限公司。但其旗下仍保留了有色金属板块的相关业务，并在北京物资学院（国内首个开办期货专业的高校）的支持下持续参与衍生品市场，因此积累了丰富的衍生品交易经验和专业人才，摸索出了一套行之有效的套期保值和期现经营方法。
“作为有色金属期货多年发展的见证者，我们在纸浆期货推出后，很快就意识到纸浆市场的定价模式会因此从传统贸易定价向有色金属市场‘期货价格+升贴水’的定价模式演变。为保证自身在市场中的竞争力，我们有必要积极参与衍生品市场。”中国纸业相关负责人表示。
由此得知，早在纸浆期货上市之前，中国纸业就意识到了纸浆期货对于行业的重要性，并很早参与到纸浆期货上市前的准备工作中，不仅为上期所提供大量纸浆产业链信息，还多次组织相关人员参与上期所组织的纸浆期货培训，积极备战纸浆期货上市。
在中国纸业看来，纸浆期货的上市，一方面可为浆纸产业链提供一个管理风险的工具，另一方面还为现货市场提供更加客观、公平的定价，进而在一定程度上解决中国本土企业纸浆定价完全依赖外商报价的困境。
行业寒冬 期货反哺企业精细化生产经营
多年来，受国内林业资源禀赋条件影响，我国虽是世界上最重要的纸张生产和纸浆消费大国，但上游木浆环节却一直制约着我国造纸行业的发展。近些年，环保政策日益严格，由于对外高度依赖，我国纸浆企业在国际纸浆定价上越发弱势。加之近几年纸浆市场在全球供需矛盾、贸易保护主义以及公共卫生事件等多重因素的冲击下进入“严冬”，致使行业经营倍感压力，产业更是经历了剧烈的洗牌整合。
在这样的市场环境下，仅仅依靠传统的购销模式，难以满足企业风险管理和持续发展的需求。正如中国纸业董事长黄欣所说，“最重要的改革措施就是理念的转变。人的动力、人的潜力是支撑企业发展最强大的力量，把人的积极性调动起来，把人的聪明才智发挥出来，企业才能够发展起来。”
例如，2019年，受经济增速放缓、中美贸易摩擦、国外浆厂产能持续投放等因素影响，纸浆价格因长期供大于求，出现了一年左右的持续下跌。在这样的情况下，与国内众多造纸企业一样，中国纸业也因原料价格持续下跌，产品价格有所下降。
与多数企业不同的是，中国纸业基于此前在有色市场上的成功经验，在获得套期保值资格后不久（2019年二季度），对部分库存进行了保值操作。该负责人告诉记者，“这样的操作有效降低了企业在后续价格下跌中的经营风险，弥补了一部分现货方面的损失，更为企业度过行业艰难时期提供了一定助力。”
特别是在市场下行时期，价格和需求往往呈现顺周期态势。伴随着下游采购意愿愈加谨慎，现货流动性持续走弱，进而导致相关产品持续累库，企业运营风险持续攀升。中国纸业基于此前有色市场的经验，视市场情况灵活使用纸浆期货，不仅经受住了市场的考验，实现了自我保值，还在业务规模稳定的情况下，巩固了自身行业地位。
据悉，近年来随着我国经济的快速发展，我国已成为全球造纸和印刷品行业最重要的市场之一，纸浆消费量、纸及纸板产量约占全球总量的四分之一。然而，长期以来，我国纸浆定价的影响力与贸易规模并不匹配，国内大量的用浆企业议价能力有限，在传统贸易模式下，下游造纸企业利润很容易受到原材料价格波动的影响。相关造纸上市企业年报显示，文化用纸原材料成本占比60%—70%，生活用纸原材料成本超过70%。在此情况下，国内造纸业一直期盼纸浆期货上市，在为市场提供更为高效透明的区域价格的同时，助力相关企业规避经营风险。
纸浆期货没有辜负市场寄予的厚望。自2018年上市以来，纸浆期货市场参与度不断提升，目前已成为国内相关企业贸易长约定价的重要参考。
严控风险 体系完善成就高质量可持续发展
“目标是前提、方向是关键、方法是路径，三者缺一不可，相互作用，相互贯通，相互依赖。通过全面系统的学习，更好地领会管理理念的实质，决不能浅尝辄止，更不能一知半解、断章取义。中国纸业通过不断总结经验、归纳办法，建立了一套成熟的风控体系，帮助企业规避一系列风险敞口，深度参与期货并取得了较好的效果。”上述负责人表示，结合过往经验和自身产业布局情况，在符合国务院国资委和中国诚通相关管理制度要求的情况下，中国纸业建立了集中化的多部门联合、期现一体化的套期保值体系。
所谓集中化，主要是指中国纸业下属企业的原料采购和套期保值都是委托总部操作。中国纸业采用集中化采购和套保，与其产业布局有较大关系。中国纸业自2005年将生产主业定为造纸市场以来，通过投资拥有大量产业链中下游的纸浆贸易和非居民用纸生产、销售企业的同时，坚持高质量可持续发展战略，纵向延伸，掌握了一定的上游资源。
中国纸业官网信息显示，目前企业不仅在国内拥有200万亩左右的自营林地，在圭亚那、加蓬等海外地区还拥有超过100万公顷的土地资源。
考虑到部分风险敞口可通过产业链上下游运营自然对冲，中国纸业始终以整体思维，从产业链方面统筹思考，应对运营风险。
中国纸业具备完善的套期保值团队和对应的风险管理制度。中国纸业的套保体系主要涉及期货、现货、财务、风控等四个方面，这四个方面的岗位贯彻落实不相容职责分离的原则，各有分工，在兼顾合规和效率的基础上通力合作。
加强投教 多措并举提升中小企业认知
据上述负责人介绍，虽然目前纸浆市场已接受“期货盘面价+升贴水”的定价模式，并认识到纸浆期货在锁定产销利润、对冲现货风险、扩大贸易量方面发挥着重要的作用。但由于每个企业的接受度有所不同，企业参与期货市场的程度也存在较大差异。
尤其是中小型纸品加工厂，在上游原材料依赖度远高于头部大型纸厂的情况下，加工利润呈周期性大幅波动，理论上保值诉求更强。但受种种因素影响，中小型纸品加工厂中很少有企业参与期货市场。有些即使曾有所尝试，也会因为期货与现货市场不同的规则和交易模式，最终选择放弃。
在这样的情况下，上述负责人表示，希望交易所能定期召开纸浆期货培训会议，在提升中小企业认知的同时，提高业内人员的纸浆套保综合素质，建议加入一些典型案例，提升市场对规则的认知。“毕竟只有明确了哪些是能做的、哪些是不能做的，企业才能更好地使用期货等衍生品规避经营风险，并更为持久地参与期货市场。”
对于那些已认识到期货市场重要性，也有意愿参与期货市场的企业，该负责人提醒，参与期货市场前，企业需先明确参与期货市场的目的在于管控日常生产运营中可能出现的风险敞口。在此基础上，相关企业还需组织好相应的套期保值团队，并不断实践总结，找出最适合企业的套保模式和规模。
在这一过程中，相关企业还需加强对纸浆供需的研究。据了解，中国纸业作为国内浆纸市场的龙头企业之一，近年来也在不断加强自身对纸浆和下游成品纸市场的产业研究。
实际上，中国纸业作为全产业链布局的企业，不仅拥有自己的纸浆生产线、国外采购团队、国内贸易团队，在下游还拥有四家造纸公司。因此，一旦纸浆、成品纸产业链出现异动，中国纸业能够在第一时间获得相关信息，并开始思考相应对策。
在上述负责人看来，研究是第一步，要分析出纸浆市场处于什么状态，是涨势还是跌势，是供给驱动还是需求驱动的，进口利润怎么样，这些因素持续性如何。在这些都明确后，企业才能对未来市场作出较为准确的判断，在期货市场的操作才能更为有效。
鉴于此，该负责人建议，交易所还可考虑定期举办企业调研等活动，在从交易所的角度帮助企业了解现有期货品种的同时，深度了解境内外浆纸产业链需求，进而为产业链提供更多服务。
十九大报告提出“推动国有资本做强做优做大”“培育具有全球竞争力的世界一流企业”，对国企深化改革发展提出了新要求，指出了新方向。相关企业要认清形势，抓住机遇，坚定信心；要对当前形势有一个科学全面的把握；要对面临的困难有深刻清醒的认识。中国纸业认为，未来公司“谋增长”要契合国资国企改革的大背景，要在“高质量”的基础上“谋增长”。“高质量谋增长”的改革发展要凸显新时代、新特色。公司的改革发展要从十九大报告中找风口、找热点；认清形势、把握趋势，才能统一思想、防微虑远，抓准新动能，实现新跨越。
中国纸业上述负责人表示，总的来说，相信未来随着产业链上下游企业套保参与度的提升，整个行业会变得更加成熟，纸浆、成品纸企业的利润分配也将更加合理，国内浆纸原材料、产成品的价格波动有望收窄，企业利润周期逐渐平滑，进而助力行业持续健康发展。