2013年5月3日 中国黄金报 上海中期 李宁

　　2012年5月10日，白银期货在上海期货交易所上市，迄今为止，运行时间已近一年。这一年里，白银期货运行状况良好，市场交投活跃，企业客户参与积极，白银期货的上市为白银产业链的企业客户提供了一个较好的风险管理工具。
　　一、规模逐渐扩大，市场运行平稳健康
　　白银期货是国内除了黄金期货之外上市交易的第二个贵金属期货，且为2012年国内期货市场首个上市交易的期货品种，市场资金及相关企业均给予了高度的关注。由于白银期货比黄金期货的门槛低得多，只需1万元左右便可进行操作，且日内波动性也较大，因此，自上市以来，交投状况一直较为活跃。
　　从主力合约换月情况来看，刚上市时，白银期货的主力合约是1209，后来依次为1212合约、1301合约及1306合约。从成交情况来看，白银期货刚上市之时，正值欧债危机加重、美国失业率创三年多新低、美强欧弱令美元指数单边上行之际，国际白银价格大幅下跌，沪银1209合约上市之后五日连跌，最低跌至5643元/千克。同时，国内白银冶炼企业套保热情高涨，白银期货的成交量迅猛增加，上市一周之后，白银期货各合约于2012年5月18日达到了80万手的总成交量，也是迄今为止的单日成交最高纪录。
　　由于白银期货在2012年6月和7月是震荡行情，对套期保值者和投资者来说，操作机会均较少，因此，成交量和持仓量出现了一定程度的减少。8月下旬，美国公布的一系列经济数据不及预期，市场对美联储推出QE3的预期不断升温，白银期货出现了强势上攻的走势，成交量、持仓量稳步增加，当时的主力合约沪银1212于9月14日创下了7506元/千克的上市以来新高。但随着美联储QE3及QE4的正式推出，货币过剩对白银的边际利好效应不断减弱，白银价格一路下行，2013年以来，美国经济好转、美国股市频创新高，市场资金更倾向于流入高风险资产，令具有避险属性的白银期货一直维持震荡偏弱的走势。从市场表现来看，白银期货的市场参与度较为活跃，这为之后白银期货更好地服务实体经济奠定了良好的基础。
　　二、各方参与积极，价格发现功能显现
　　白银期货上市以来，期现货价格显现出较强的联动关系，价差处于合理范围之内。在上市之初，白银期货与白银现货、外盘白银之间就已表现出了较强的相关性，且随着中国白银期货市场的逐渐发展，三者之间相互影响的趋势也变得明显。白银期货上市以来的健康运行，得到了管理层的肯定和会员单位、白银企业以及投资者的认可，随着时间的推移，白银期货的交易规模逐步扩大，成交持仓相对分散，市场运行较为平稳。
　　与其他品种相比，白银期货的保证金比例设计更加有利于套保资金的介入，根据上海期货交易所按照期货合约上市运行的不同阶段所收取的保证金比例来看，白银期货与黄金期货设计相同，有4个档次：7%、10%、15%、20%，该设计有别于铜、铝、铅、锌和螺纹钢、线材等多档比例，简化了交易保证金分档，降低了最高保证金比例，有利于提高和优化白银期货套保资金的使用效率。白银上市初期，外盘白银的价格处于下行通道，国内现货白银价格也屡屡下调，白银企业对利用期货市场参与套期保值的积极性较高，江西铜业、豫光金铅、水口山等5家企业和1名自然人分别在白银期货1209、1210、1211、1212这4个不同合约上成为第一单的多空双方。在随后白银期货运行的这一年里，据我们接触的实际情况来看，企业对利用白银期货进行风险管理的积极性较高，具体分为两种：一种是白银冶炼企业在白银期货价格行至7000-7500元/千克时，为了确保预期利润，将未来产量的大部分在期货市场上先行进行卖出保值；另一种是部分中小型白银贸易商为了保持未来一年甚至更长期的经销商地位，在上游拿货为上海期货交易所交割品牌的前提下，利用白银期货做卖出保值来确保每月的走货量。总体来看，白银期货的上市有助于我国白银现货企业更好地管理风险、实现预期利润、平滑利润曲线。
　　据美国期货业协会发布的报告显示，2012年，上海期货交易所的白银期货在上市不到一年的时间里，单边成交量即高达2100万手，成交重量高达31.9万吨，均位居全球前茅，其中，年成交量约占全球的15％，预计2013年上海期货交易所的白银期货成交量所占的份额还会有所上升。上市一年以来，白银期货受到了国内外白银行业和投资者的高度关注，火爆的行情不仅吸引了广大投资者的热情追捧，而且包括白银矿山、白银贸易企业和白银下游需求企业在内的涉银企业也越来越多地参与到了期货市场中来。白银期货上市以来的每波行情，都较为灵敏地反映了国际宏观环境的变化、国际白银市场的供求状况及市场预期的变化，因此，白银期货较好地发挥了价格发现功能，所形成的价格具有较强的代表性，白银价格发现功能的初步显现，为企业客户提供了良好的风险管理工具。
　　三、逐步走向成熟，投资方式更加灵活
　　白银期货经过一年的运行，无论在期货界还是在白银现货行业都引起了强烈反响，期货公司和专业期货投资者均加强了对白银现货市场的调研和白银期货商品属性的研究，而白银现货行业也加深了对白银期货金融属性的认识和把握，未来白银期货的市场运行将进一步走向理性和成熟。白银市场丰富的炒作题材使得白银期货充满投资机会，投资方式更加灵活，而白银金融属性的凸显，也吸引了大量的投机资金参与白银期货。
　　但白银价格波动性较大，易受国际宏观消息、突发事件的影响，且国际白银价格的活跃交易时段对应国内期货市场却是休市阶段，因此，国内的白银期货跳空缺口较多，相对来说，日内波动幅度较小，这给投资者带来了一定的操作风险。今年4月12日和4月15日，国际白银价格跌破关键支撑区域，价格大幅下挫，因此，国内的白银期货主力1306合约于4月15日和4月16日出现了连续两个跌停板，两日跌幅总计高达15%，为白银期货上市以来首次连续两个跌停，给投资者及企业客户带来了很大的风险，不利于投资者进行资金管理及风险控制。而在平时的行情中，白银期货受外盘影响出现跳空缺口的次数也远远高于其他品种，鉴于此，证监会4月中旬表示，年内拟选择国际化程度比较高的黄金、白银期货开展连续交易（即夜盘交易）试点，同意上海期货交易所启动期货市场连续交易试点，初步预计，连续交易的相关准备工作年中基本就绪，年内可正式开始交易。上海期货交易所拟将每周一至周五的21:00至次日凌晨2:30作为连续交易时段，此时段覆盖了芝加哥商业交易所集团旗下成交量最大的黄金电子盘的活跃交易时段（北京时间21:00-2:00）及伦敦金银市场协会每日第二次现货定盘价时间（北京时间23:00），连续交易的推出，将有利于国内客户及时消化国际市场信息，通过国内市场来更好地管理风险。
　　总体来看，白银期货走过了不平凡的元年，并以良好的表现交出了一份令人满意的答卷，为以后白银期货的更大发展打开了广阔的空间。运行一年以来，白银期货成交活跃，法人客户参与积极，其价格与国际市场、现货市场走势较为一致，价格发现功能初步显现，为白银企业客户提供了良好的风险管理工具。后期随着白银期货各项制度规则的进一步完善，白银期货的市场功能将得到进一步发挥，市场运行将更有效率、发展前景将更加灿烂！