中国有色金属报：“期货+期权”助力氧化锌企业从容应对价格“过山车”

上半年，沪锌主力合约价格在23000元~27000元/吨之间震荡，下游氧化锌企业面临原料和成本双重压力。然而，山东一家氧化锌生产企业却把这场价格“过山车”坐成了平稳旅程。记者日前调研了解到，该企业上半年通过“期货锁价、期权保险、震荡收租”的组合策略，在行情颠簸中守住了利润底线，而这套打法也正在成为越来越多实体企业应对现货价格波动的“定盘星”。

2026年，锌市场呈现震荡波动的走势。据了解，年初，受宏观预期向好及海外供应扰动，沪锌主力合约价格一度上探至26985元/吨，随后国内需求进入季节性淡季，社会库存高企，价格在2—3月显著回落，国内氧化锌平均开工率仅为38.88%，同比下降3.98%。

进入二季度，海外矿山复产不及预期，加工费持续走低，冶炼成本托底效应显现，锌价稳步回升至25000元/吨附近。今年，氧化锌行业供需两端承压，一是锌价波动直接影响了氧化锌的生产成本，二是下游橡胶、陶瓷等传统应用领域需求复苏缓慢，产品售价受市场竞争压制，上涨空间有限，行业企业原料采购节奏和成本管控都面临挑战。

这家山东企业的转变，始于年初的一次“主动出手”。企业负责人表示，今年初，锌价处于高位时，该企业已备有一定量的锌锭库存，并签订了部分远期氧化锌销售订单，售价也已锁定。当时，企业最担心的是价格冲高回落导致库存贬值、订单利润缩水。针对上述情况，企业科学决策，对相应锌锭敞口进行卖出套保，即在期货市场建立空头头寸，以对冲现货价格下跌风险。这一策略操作直接、成本较低，主要花费仅为资金利息。当锌价从近27000元/吨的高位回调时，期货端的盈利有效弥补了库存价值的缩水，帮助企业守住了经营底线。

3月，锌价跌至23000元/吨以下，企业采购团队研判价格已接近冶炼成本线，遂择机补充了一批低价原料。考虑到市场是否还会继续下探、下游订单能否如期消化库存还无法确定，企业并未简单地进行卖出套保操作，而是选择买入看跌期权。这相当于为这批库存购买了一份价格保险：权利金支出固定且有限，若锌价继续走弱，期权内在价值增长可对冲库存浮亏；若价格反弹，企业则保留现货升值的全部收益。3—4月，锌价短期走低，看跌期权及时发挥了保护作用，当5月价格回升至25000元/吨附近时，企业不仅尽享库存增值，期权端仅损失了权利金，整体效果符合预期。

进入5月后，锌价在24500元~25500元/吨区间反复波动，矿端偏紧与库存压力形成多空僵持，趋势性突破难现。面对震荡格局，企业并未闲置持仓，而是采取卖出虚值看涨期权的策略，在继续持有现货的同时收取权利金。

“正是这种‘持有+收租’的模式，让我们在平淡行情里持续增厚了现金流。”该企业负责人表示。

若价格如预期横盘运行，期权不被行权，权利金即成为额外收益，即便价格小幅上涨触发履约，企业以行权价卖出现货仍可盈利，加上已收权利金，综合回报仍属可观。

“若锌价出现超预期上涨，该策略会面临一定风险，但在当期基本面下，概率相对可控。”谈及这一系列“组合拳”的实施，中泰期货分析师王竣冬表示，企业不再是被动等待方向，而是根据自身库存和订单结构，主动将不同工具嵌入经营节奏，这种期现融合的思路，才是风险管理的精髓。

从2026年上半年实战历程看，这家企业从最初面对价格“过山车”时的焦虑，到逐步形成期货空头锁价、买入看跌期权保底、卖出看涨期权增收的立体化应对体系，其核心理念已然跃升：趋势明确时，用期货套保筑牢安全线；方向不明时，用期权换取弹性保护；震荡格局中，用权利金收益平滑波动。以上3种策略并非孤立，而是依库存水平、订单周期、资金状况和市场研判动态切换、灵活组合。上述企业主动学习和拥抱期货、期权等金融工具，将价格的不确定性转化为经营确定性的金融实践，为锌行业企业稳健经营和高质量发展提供了经验和启示。